中国式私募股权投资1：私募基金的创建与投资模式

　　刘兴业，现任中关村国盛基金管理公司董事长兼CEO、曾任中粮农业产业基金管理公司CEO、曾任复星集团副CFO、业务发展部总经理；曾任中信泰富（中国）投资公司董事、副总经理兼CFO；曾任中信集团中国国际经济咨询公司可行性研究部经理、总经理助理；中信产业信息公司总经理；中信永道会计师事务所董事；中信旅游总公司副总经理；哈尔滨工业大学管理学院研究生，锻压设备及工艺专业学士。

任纪军，投资公司副总裁，曾在中国社会科学院工业经济研究所从事产业研究、中国社会科学院研究生院经济学博士、曾就职轻工业部经济调节司、中国人民大学企业管理学士；著作有《私募股权资本》、《房地产投资基金》、《不动产经营》等。

序一
序二
前言
第一章 中国私募股权资本市场的低起点国情
第一节 国际通行的私募股权投资模式需要结合中国国情
第二节 中国缺乏针对中国国情的长期耐性资本
第三节 短期投机的投资模式缺乏可持续性
第四节 私募股权资本打造经济强国第二章 私募股权投资的本质：积极的投资管理
第一节 低效率的私募股权市场不适于分散化投资
第二节 私募股权的积极投资管理第三章 私募股权投资模式
第一节 利用投资模式构建基金战略
第二节 集中化战略
第三节 核心化战略第四章 本土化的私募股权投资模式
第一节 本土化的私募股权投资模式：以弘毅为例
第二节 利用本土化投资模式形成本土基金的核心竞争力第五章 基金的策划与筹备
第一节 初始基金结构设计
第二节 投资管理中心（有限合伙）设立
第三节 基金发起设想
第四节 筹备组的设立和预算
第五节 资金来源及开办费预算

第六章 基金企业注册地选择
第一节 概况
第二节 注册登记
第三节 注册资本要求
第四节 税收财政政策
第五节 投资本地项目奖励
第六节 人才引进措施
第七节 综合配套鼓励措施
第八节 外商投资股权投资基金相关政策

第七章 基金的资金募集
第一节 基金概念设计
第二节 潜在基金有限合伙人选择和尽职调查

第八章 基金的组建
第一节 组建基金管理有限公司
第二节 组建基金管理中心（有限合伙）
第三节 组建基金（投资中心（有限合伙））
第四节 银行开户
附录

长期投资
目前，中国工业化正由高速成长期向成熟期过渡，这必然导致产业由分散转向集中，同时导致对长期资本需求的提升。中国有数万亿的居民储蓄，但这些资金绝大部分是厌恶风险的；中国有数千亿的股市、房市资金，但这些资金属于短期套利资本；中国的私募股权资本大多是投资上市前阶段，过于急功近利。在中国产业结构转型时期国内长期资本缺乏，这是制约中国企业发展的瓶颈。其惨痛教训是：正是因为依凭的是短期借贷而不是长期资本，德隆、格林柯尔、华源、三九这些产业整合的先驱成为了先烈。中国缺乏针对中国国情的、解决中国特有问题的长期资本。
私募股权基金提升企业价值的过程是长期的。私募股权基金以股权收购方式进入企业，帮助企业提升内在价值，并实现成功上市，然后在合适时机以股权转让等方式退出企业，最终回归现金。这个资本循环的完成一般需要很长时间，周期都在3—5年以上，如果需要可能持续5—10年。另一方面，中国的国情决定了私募股权基金不可能快速赢利。不论是A股还是创业板，企业股票上市的必要条件是具备3年连续赢利业绩。
弘毅投资定位于长期的战略性投资增值服务商。弘毅投资总裁赵令欢认为：弘毅要成为百年老店，成为投资行业领先的企业，这样的目标定位，注定弘毅投资不能炒短线。
股神巴菲特的成功很大程度上要归功于其长期持有优秀股票的做法，相对永久性持有。巴菲特曾经声称他最青睐的持有期限是“永远”。鼎晖是中国私募股权基金行业的先行者，在长期持有理念上比其他私募股权基金走得更远。吴尚志认为：寻找优秀企业，把事情做成，对管理层有较深的了解，是很不容易的事，也是很幸运的事。我们投资的大多数优秀企业，都没有套现。我们越来越相信巴菲特讲的“相对永久性持有的”的概念。如果真的套了现，再去找优秀企业，并不容易。一个优秀企业在中国生长的过程中还有很大空间，对于鼎晖投资的这些优秀企业，鼎晖没有套现的想法，而是一个长远发展的想法。
投资最好的方式是与未来的伟大企业一起成长。收购国有企业
中国的国有企业需要改制、改组、改造。中国经济是从计划经济转型过来的，中国的国有企业目前仍在GDP中占据半壁江山。因此，中国的并购市场中发生的大规模并购行为都涉及国有产权，中国的并购市场主要是由实业公司尤其是大型国有企业所主导，这就形成了中国特色的并购市场。在转型过程中，特别是在许多以并购国有企业为主要扩张模式的民营企业家纷纷落马、政府叫停大型国有企业管理层收购的时候，如何有效地实施国有企业的改制、改组、改造，是中国经济面临的重大课题。
收购国有企业是本土私募股权基金的差异化战略。弘毅立足传统产业的国企并购投资，把40%的资金投给了国有企业，收购人股了中国玻璃、先声药业、中联重科、巨石集团、济南沃德汽配、石药集团等国有企业，其经营战略是以收购国有企业，形成与大多数外资私募股权基金的差异化。
投资国有企业是本土私募股权基金的优势。第一，在对国有企业改组的过程中，外国公司很难获得中国政府的支持，这对本土私募股权基金特别是国有民营的私募股权基金例如弘毅投资来说，是一大优势。第二，要投资国有企业，需要对政府的规则语言非常熟悉，否则在风险判断和沟通方法上就会遇到很大的问题。这也是本土私募股权基金的优势。第三，收购国有企业特别是没有改制的国有企业的谈判成本低，比股份制国有企业和民营企业更低。比如，弘毅投资的济南汽配厂是家国有工厂，没有进行股份制改造，第一把手还叫厂长，比股份制国有企业更像国有企业。这种国有企业的资产结构使谈判成本很低，只需和国资委进行交涉，过程比较顺畅。
私募股权基金一般情况下占有目标公司的股份不超过30010，只在董事会占有一席，但是要求拥有一票否决权，这就意味着私募股权基金不想参与企业的日常经营，但是希望严格控制企业的发展方向。与此相反，弘毅投资只有在获得控股权的情况下才会投资一家国有企业。而且投资进入的同时，必然对国有企业进行机制改革。赵令欢说，并购投资需要收购控制权，之所以要控制权，就是为了获得创造价值的主动权。中国玻璃就是个典型，弘毅收购宿迁国资、苏玻集团的控股权，完成了国企改制，实现赢利，快速增长，成功上市，然后退出。这样才使投资获得价格实现的机会。因此，对国有企业的投资都是要控股的。