趋势的力量

　　李迅雷从事资本市场研究30多年，是国内知名经济学家和杰出的研究专家，对于宏观经济、金融和资本市场的一些分析和判断得到了业内和大众的广泛好评。在本书中李迅雷基于自上而下的演绎方法和大量研究数据，从宏观政策到微观投资，多维度分析和展望中国经济与资本市场的各种趋势。中国经济高增长的时代已经过去，分化的趋势日渐突显，主要体现在四个方面：一是居民收入分化与消费升级、二是产业分化、三是区域分化、四是企业分化。分化趋势对投资机会和投资结构会产生重要影响，既带来机会，也引发风险。从房地产投资的角度看，需要关注的是人口流向与地域经济的分化；从实业投资的角度看，则需要从行业盛衰的视角去甄别投资方向。而从股权投资的角度看，需要关注的是企业的分化。未来我们将如何面对分化（“K型”经济）带来的后果？——本书提出了五大宏观趋势，分化时代的五大投资逻辑，2021年的七大投资趋势，针对机构投资者、股市投资者和房市投资者提供了相关的建议和指导。我们只有理解了趋势的力量，掌握了分化时代的投资思维，才能发现结构性的投资机会，寻找“确定性溢价”，合理配置核心资产，获得超额回报。

　　李迅雷。现任中泰证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛副理事长、中国保险资管协会理事、亚洲金融智库副主任研究员、清华大学互联网产业研究院顾问委员会委员、上海证券交易所指数专家委员会委员等，并被多所大学聘为兼职教授；同时，他还是九三学社中央委员、上海九三金融委员会主委。曾任国泰君安证券总经济师兼首席经济学家、海通证券副总经理兼首席经济学家，上海市人大常委、人大财经委委员等职。李迅雷从事宏观经济、金融与资本市场研究30多年，先后编著、翻译经济及证券类书籍多部，并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，所主持各类课题曾多次获得重要奖项。作为较早从事国内证券市场研究的人士之一，曾多次被政府部门、媒体评为“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”和“年度影响力首席经济学家”，曾获新财富首届和2013年“杰出研究者”、“2010年中国券商年度首席经济学家”和“2014年第八届卖方分析师水晶球奖-金牌领队”等荣誉。

推荐序
第一章 全球经济步入下行周期：长期和平的利弊及因果律
为什么全球经济将步入高震荡低增长模式
从2021年政策取向看资本市场的分化与投资机会
从流动性角度看经济减速下的投资机会
货币政策究竟如何影响股价
经济下行压力与股市上行动力
第二章 资本市场映射宏观大势与结构变化
相信趋势的力量
蓝筹的力量究竟有多大——让岁月来验证
山的后面还是山吗
把钱埋在什么地方才能不贬值
第三章 存量经济时代——分化趋势下的投资机会
分化渐成趋势——投资该如何选择
公募基金超高业绩能否持续
为什么说今后投资机会主要在供给侧
经济分化——商品和资产价格将如何变化
第四章 资产过剩趋势下寻找核心资产
资产过剩会否成为必然趋势
买自己买不到的东西
核心资产荒时代的资产配置思路
“好赛道”上跑的究竟有多少匹“好马”？
第五章 机构投资者壮大趋势下的“价值重估”效应
抓大放小 剩者为王——存量经济时代寻找“确定性溢价”
把握预期差带来的确定性机会
关于“确定性溢价”
第六章 经济转型趋势下看好大消费与高科技
存量博弈下的结构性机会：大消费与高科技
消费增速滑坡——为什么仍看好大消费
收入下行反而迎来消费升级——行业机会何在
白酒迈向奢侈品背后的经济推力之变
第七章 金融开放趋势下把握“估值差”收窄的机会
中美股市比较：我们的发展潜力与方向
金融开放加速：A股的风格与机会如何演变
巴菲特的投资策略在中国水土不服吗？
第八章 人口集聚与分化趋势下房地产投资的结构性风险与机会
疫情让泡沫更刚性？
今后楼市会否追寻A股路线？
房地产究竟有没有“后浪”——关注三条线
房住不炒：理想与现实之差如何缩小
第九章 对话投资界大佬
高成长是最宽阔的“护城河”——对话嘉实基金首席投资官邵健
全球展望与A股机遇——对话高毅资产首席投资官邓晓峰
研究者周期探讨——对话橡树资本创始人霍华德·马克斯
宏观重要吗——与东方资管前董事长王国斌等交流
后记

　　李迅雷老师是中泰证券首席经济学家，与他相识是在我到中泰证券任职以后，公司在羊城广州举办“中泰证券文化大讲堂”活动时。此前虽未谋面，但也拜读过他已出版的《我国新金融发展研究——背景、现状和政策》《经济数据背后的财富密码》等著作，久闻大名，颇为敬仰。初见李老师，讶然于他的气质，无大家之桀骜，只见高大帅气、谦谦君子之风。大讲堂上，他以“中国宏观经济走势与大类资产配置”为题侃侃而谈，逻辑严谨，为投资者缕析条分，犹如灯塔，以其光坚定守望，虽不耀眼但给予投资者温暖、希冀和方向。其后言及有新书即将付梓，敦请我作序，慨而应允更是十分期待。
迅雷老师新作终于面世了。什么是趋势？记得孙中山先生有句名言：世界潮流，浩浩荡荡，顺之则昌、逆之则亡。这是指人类文明和进步的大趋势，趋势一旦形成，就浩浩荡荡，一发而不可收。投资大师乔治·索罗斯也说，“趋势一旦形成便会自我加强”。这是指资本市场由于资金买入引起的上涨往往会吸引更多资金买入而导致更大的涨幅。
那么，中国经济的趋势有哪些呢？在不同经济社会的不同发展阶段，趋势也有所不同。在这本书中，迅雷老师从总量变化出发，把中国经济划分为增量经济时代和存量经济时代，他认为当前中国经济已经进入存量经济主导的时代。同时，从经济学最基本的供需关系角度把经济划分为商品短缺时期、商品过剩时期、资产短缺时期、资产过剩时期，他认为目前中国经济已经到了资产过剩时期但核心资产短缺。
通过这样的划分，找出了不同时代或时期的趋势特征，从而为自上而下地寻找资本市场的投资方向提供了宏观依据。他提出了与中国经济当前发展趋势相对应的资本市场的几大趋势，例如，与产业集中度提升相适应的是头部现象，并由此带来投资机会。早在2002年，他就策划出版了《未来蓝筹：中国行业龙头研究》一书。又如，当中国经济增速不断放缓，存量特征日渐明显的时候，经济就会出现分化趋势，包括区域、产业、企业和居民，分化带来机会，也引发风险，投资时应该抓住机会、规避风险。再如，步入当前的资产过剩时期后，配置核心资产成为大势所趋。2018年，他的那篇《买自己买不到的东西》，堪称较早提倡投资者配置核心资产的经典之作，与其在12年前（资产短缺时期）的另一篇佳作《买自己买不起的东西》遥相呼应，为投资者提供了颇具前瞻性的指导建议。
中国经济正处在转型升级阶段，从数量型扩张逐步转到质量型增长，从投资驱动到消费驱动，从出口加工到智能制造。在这样一种经济转型的趋势下，投资主题就需要切换，需要选择高速“赛道”。迅雷老师认为，2009年之前，中国资本市场以周期股为主导，2009年之后几年里，尽管中国经济仍靠投资驱动，但在A股市场的涨幅榜上，周期性行业已经开始退居二线。如2009年至今，A股市场累计涨幅居前的行业分别是食品饮料、家电、消费者服务、电子、医药生物和汽车。
2020年投资和出口依旧保持正增长，由于受到疫情影响，消费增速为负增长，但消费股的表现势头却依然强劲，这是因为买股票是买未来，未来消费主导中国经济没有任何悬念。消费走强的另一原因则是高端消费、品牌消费受到追捧，这当然与居民收入增长和消费升级有关。

　　第二次世界大战（以下简称二战）之后，美国成为全球经济领跑者，但随着全球的产业转移逐步从美欧转向东亚及东南亚，如日本与“亚洲四小龙”的崛起，美国和欧洲在全球的经济份额也在不断被侵蚀。日本因此成为全球第二大经济体，同时成为引领全球经济增长的接棒者。
1946-1973年，日本GDP的平均增速达到9.4%；20世纪90年代初，在日元大幅升值的背景下，日本GDP规模大幅上升；到1995年，人口数量不足美国一半的日本，其GDP总量占全球的17.4%，占美国的70%，这是迄今中国都尚未达到的水平。
20世纪90年代后期，随着金融泡沫的破灭，日本经济一蹶不振，被称为“失去的10年”；此后，日本经济增速长期维持低位，即所谓“失去的20年”。正是这20年，中国经济迅猛崛起，GDP平均增速保持在10%左右。不过，在美国次贷危机爆发之前，中国经济的体量尚不够大，美国经济依然是全球的领跑者。
在美国爆发次贷危机之后，全球发达经济体纷纷出现负增长，中国则在逆周期经济政策的刺激下，经济增速大幅上升。在出口贸易方面，2009年中国超越德国，成为全球第一出口大国；在制造业方面，2010年中国超越美国，成为全球第一制造业大国。
因此，我认为中国成为全球经济的接棒者，应该从2009年算起。至于是否能够被称为领跑者，则不能单纯依据GDP的增量或购买力平价计算的GDP总量进行衡量。因为从增量看，中国已经超过美国，即中国一年的增量相当于澳大利亚全年GDP的总量，而美国一年的增量仅相当于墨西哥全年GDP的总量。若仅仅按购买力平价计算的GDP来看，中国早已成为全球第一。
2020年受新冠肺炎疫情的影响，多数经济体再度出现负增长，中国或为全球唯一正增长的国家；加之，当前美国疫情形势仍然严峻，经济恢复速度放缓，这不仅意味着中美经济总量之间的差距将不断缩小，而且意味着中国经济对全球经济的贡献度不减。
但是，中国经济从2010年至今，已经出现了长达10年的GDP增速下行，尽管个别年份有回稳，但不改其下行趋势。这也显著影响了全球经济的走势，毕竟在全球经济增量中，中国的贡献率超过30%。
那么，在欧美日经济走弱，中国经济增速也放缓的同时，有没有其他经济体在崛起呢？我们自然会想到印度，毕竟印度的人口数量将来一定会超过中国。2019年，尽管印度GDP规模已上升至全球第5，但其经济体量依然不足中国的1/4，并且2019年印度GDP增速已经不足5%，2020年受新冠肺炎疫情冲击，更是会落入负增长，这说明其经济并不具备持续高增长的能力。尽管莫迪政府实施了一系列政策来刺激经济发展，但多属短期政策，改革举措较少。