一位传奇投资者的价值投资秘诀。
《长期投资》继承了本杰明•格雷厄姆、沃伦•巴菲特、彼得•林奇的价值投资理念，结合奥地利经济学派商业周期理论，详细讲述了作者的少年时代以及之后近30年的投资经历，并介绍了非常实用的投资策略。本书不仅是一本个人回忆录，还是一本投资战术手册，它详细阐述了一位有影响力的思想领袖是如何艰难选择与衡量风险，并成功塑造其卓越的管理才能和耀眼的职业生涯的。读者可以在整个过程中重新认识经济学与社会力量，重新思考市场与人心，重新调整投资思路，感悟长期投资。
编辑推荐
1. 基于30年从业经验，自成一派实用投资策略。作者结合著名的奥地利学派商业周期理论，详细讲述了其近30年的投资经历，以及其坚持的理念是如何影响其投资战略的。
2. 既有应对大危机的惊险情节，又有投资哲学的理论说明。书中的解释或方法等具有实用操作价值。
3.本书整体具有连贯性，通俗易懂。本书避免使用专业的金融术语，适合刚开始投资的年轻读者或不那么专业的读者，当然本书对经验更丰富的投资者也有具有参考价值。
4.作者在国际上的高知名度。作为西班牙的“股神”，有必要向中国读者与学界介绍这位传奇人物，希望他在欧洲市场的投资策略能够为中国的读者提供一些参考。
5.众多大咖作序、推荐。佩德罗·雷诺（中欧国际工商学院名誉院长）、刘建位（汇添富基金管理公司首席投资理财师、《周期》译者）、胡月晓（上海证券研究所首席分析师）倾情作序，许小年（中欧国际工商学院终身荣誉教授）、鲁政委（兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家）、 毛寿龙 （中国人民大学教授）、冯兴元（中国社会科学院研究员）联袂推荐
作者简介
弗朗西斯科•加西亚•帕拉梅斯（Francisco García Paramés）被誉为“西班牙股神”“西班牙巴菲特”，他是****受人尊敬的投资者之一。作为Bestinver（投资公司）的首席信息官，1993—2007年，他的利润是参考指数（IGBM）的3倍；1990—2014年，他的客户在西班牙的股票获得的平均年回报率将近16%。
精彩书评
帕拉梅斯是西班牙非常成功的基金经理，人们经常把他与沃伦•巴菲特相提并论。
——《金融时报》
作者对奥地利学派的理论有着深入的理解，依据这一学派的理论在市场实战中总结出了一套自己的投资策略。当货币没有与黄金挂钩时，中央银行的超发会使货币相对于实物贬值，投资应该侧重代表实物资产的股票，从资产提供的服务上获得收益，能够提高实物资产效率的教育和医疗也值得关注。实物资产的价值取决于它们的独特性，大宗商品因此排在价值序列的末端。作者不看好货币资产，如国债和美元，认为除了流动性，这些资产不创造价值。基于奥地利学派的周期理论，作者管理的基金没有参与21世纪初欧洲的泡沫性地产投资，成功地避免了重大的投资损失。
——许小年 中欧国际工商学院终身荣誉教授
我非常喜欢这本书，主要是为作者的坦诚所感染。作者明确承认，“一个健全的理论框架”对于投资决策是“非常有用的”，并对奥地利学派比较推崇，这在更多关注个体公司的“长期投资”者中是非常罕见的；作者也坦承，书中所谈的投资诀窍并无石破天惊的新见，只是“应用起来却不容易，因为它需要具备一系列性格特征”，而要获得这样的性格并不容易。这提醒我们，要成为长期投资者，我们可能首先得去找到具备这样性格的投资管理人，然后委托他来投资，而不是在读完这本秘籍后就立刻自己干。
——鲁政委 兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家
股票市场的规律是，在牛市里，傻瓜都能赚钱；而在熊市里，只有聪明的理论家才能赚钱。这一理论显然不是来自火星的实证科学理论，而是扎根于地球的奥地利经济学理论。作者基于自身的成功实践，介绍了奥地利经济学理论在长期投资领域的生命力。
——毛寿龙 中国人民大学教授
作者作为价值投资业务经理人，自醉于从其成功的投资实践感悟经济学逻辑。在书海“邂逅”奥地利学派经济学大师、诺贝尔经济学奖得主哈耶克之后，他一发不可收拾，狂读哈耶克、米塞斯、罗斯巴德等奥地利学派大师的经济学理论，感叹奥地利学派理论属于有关真实世界中真实的人的真实行动的理论，认定它对价值投资和经济政策认知可以有重要的指导意义。这本书以实践印证理论，又以理论指导实践。读者可以在阅读时轻松吸收很多价值投资理念和奥地利学派理论，一书在手，必然开卷有益，乐在其中。
—-冯兴元 中国社会科学院研究员
目录
推荐序一/佩德罗•雷诺
推荐序二/刘建位
推荐序三/胡月晓
中文版序
前 言
第一部分 背景故事
第一章 早年生活
启 蒙
我的大学生活
第一份工作
IESE商学院
贝斯因特投资公司
我最初的研究和投资
第二章 单打独斗（1991—2002）
1991—1998年：牛市试水
1993—1994年：股市沉浮（或逢高退出……）
1995—1997年：情绪高涨
1998年：周期结束
恩德萨电力公司及其子公司的影子报告
股权激进主义
周期结束
1998—2002年：走下坡路及国际投资组合
1999年：低点
2000—2002年：回归常态
与哈耶克相遇
2000—2002年：冲顶
第三章 团队投资阶段（2003—2014）
2003年：一名新来的基金经理
牛市：泡沫
2004—2005年：房地产空前繁荣
做 空
全球资产组合
2006—2007年：濒临危机的边缘……
2007年的历程
2008年：股市大跌
流动性
2008年：继续下跌
金融危机
汽巴精化：至暗时刻的救赎
2009年：迅速恢复
公司股票质量
2010—2012年：欧洲和西班牙危机
2013—2014年：结束
附 录
第二部分 理论：投资的基础
第四章 奥地利学派
奥地利学派简史
奥地利学派的主要观点
小结：主观主义与客观价格
第五章 投 资
储蓄与投资
实物资产投资或货币资产投资
历史证据
波动性（非风险）
为什么股票能提供更高的报酬率和更低的长期风险
有关政治问题的更多信息
小 结
附录一
附录二
第六章 被动投资和主动投资
被动投资
主动投资
小 结
附 录
第七章 股票投资（一）：基础和原则
基础和经验
解决质量
竞争优势
再投资的可能性
第八章 股票投资（二）：机会、估值和管理
寻找合适的机会
要避免的公司类型
资本配置
估 值
正常化收益
负 债
市场认可
理想股票
投资组合管理
第九章 蛰伏在我们内心的非理性投资者
我们为什么不投资股票呢？厌恶波动性
使用经过验证的策略进行投资，或者至少在投资廉价股票时这样做
禀赋效应
倾向于确认我们已知的事情
机 构
信息超载和其他问题
小 结
结论与展望
资产管理
我自己的未来
附 录_
附录一 二十六条建议和一项指导原则
附录二 阅读材料及财富之源
参考文献
延伸阅读
前言/序言
推荐序二 西班牙版彼得•林奇的自学成才之路
我读完弗朗西斯科•加西亚•帕拉梅斯这本书，有三个没想到。
一是没想到作者的投资业绩这么好。2005年，我翻译了彼得•林奇（Peter Lynch）最有名的书《彼得•林奇的成功投资》（One Up on Wall Street），后来一直关注有哪些人成功地学习和模仿了林奇。没想到在西班牙股市出现这样一位自学彼得•林奇的投资高手，彼得•林奇的投资业绩是13年29倍，而帕拉梅斯从1989年到2014年25年的投资业绩是30倍。林奇管理的基金资产规模最高达到140亿美元，而帕拉梅斯管理的资金资产规模最高达到65亿欧元。你要知道西班牙的GDP（国内生产总值）和所有股票总市值不到美国的十分之一，而帕拉梅斯管理的基金资产规模却能达到林奇的一半，不得了。
二是没想到作者的投资思考这么深。帕拉梅斯一入行学的是彼得•林奇，在此基础上进一步拓展，学习本杰明•格雷厄姆（Benjamin Graham）、沃伦•巴菲特（Warren Buffett）等多位投资大师的经验，形成了自己的价值投资套路。十年之后，他开始精心研究奥地利经济学，以人的行为为中心，又受到乔尔•格林布拉特（Joel Greenblatt）的启发，融合多位投资大师的经验，结合西班牙股市家族企业多的实际情况，形成自己一套逻辑严密、实用有效、简单易懂的投资框架。价值投资大师多是实务派，讲的都是个人实践经验，少有人如此系统总结投资思考框架，且以经济理论为基础，这样的价值投资书我还是第一次看到。
三是没想到作者读的书这么多。我觉得自己读的价值投资方面的书还算比较多，但是和帕拉梅斯这位读书狂人相比，还差很多。他推荐的精读书单91本，泛读书单95本，合计接近200本，其中有好几本是千页大书。他能花这么多时间精力来读书，实在少见。
帕拉梅斯完全可以称得上是西班牙的彼得•林奇，投资业绩25年30倍，管理的基金资产规模最高达到65亿欧元，在西班牙甚至整个欧洲的股市业绩排名中也能笑傲江湖。本书虽然不如林奇写得那么风趣活泼，但是有三个方面写得更好一些：一是叙述自己25年投资管理经历更详细；二是总结投资思考框架更系统、严密，特别是加入了奥地利学派的思想，一下子有了求真务实的深层理论支撑，比多数从投资来讲投资的投资书上了一个层次，以人的行为为中心的奥地利经济学几乎贯穿了投资的整个链条和所有层面；三是深入阐述读书如何促进投资思考，列出的书单很长很详细，这是林奇书中所没有的。
本书分为三大部分：成长经历，思考框架，精读书单。其实，所有投资高手的时间精力都投向了这三大块：行动、思考、读书。巴菲特也是如此，查理•芒格（Charlie Munger）也是如此。巴菲特说他的工作是阅读，芒格的孩子说芒格是长着两条腿的书架。其实，很多其他行业的高手也是如此。有两个行业和投资非常相似，没有精确理论和模型，只能不断思考和不断试错：一是政治，二是打仗。有两个人在这两方面都很厉害：一是毛泽东，狂爱读书是出了名的，非常擅于独立思考和果断行动；二是邓小平，独立思考和果断行动也是出了名的，也很爱读书。这两个人有个共同特点，不是科班出身，而是在干中学。
其实，很多年轻人都以为，应该先读书，再思考，后投资；但现实是，先投资，遇到问题，遇到困难，遇到挫折，你不得不思考（想不通也要想，必须想），带着问题不断读书，无意中受到启发，想到几个办法，于是尝试在投资中使用，结果有的行有的不行，再思考，再读书，再尝试。其实，行动、思考、读书三者要合而为一——先有行动，再有问题，后来读书受到启发，想到办法，不断尝试，不断完善，逐步形成自己的套路。投资人看似一招鲜，其实只需十八般武艺样样“粗通”，无须样样精通。很多年轻人在工作后，当领导布置任务时，会说“我不懂，我没学过，我没做过”。记住，你出生之前没有上过生活大学，你当父母之前也没有上过父母培养大学，所以你只能干中学和摸着石头过河，且最有效的办法就是模仿，特别是模仿那些高手，但是不能照搬，因为你过的河和摸的石头与大师绝对不会完全一样。
本书的结构安排很清楚，三个部分各有各的精彩。我个人的感受有三点。
第一部分是投资成长之路。
在疫情暴发的当下，我重读了《黑天鹅》一书，感叹：历史不会爬行，只会跳跃。正好我又读到本书第一部分，不由感叹：投资不会爬行，只会跳跃。
一是投资相对业绩不会爬行，只会跳跃。普通投资人追求的是绝对业绩，专业投资人追求的是相对业绩。通俗地说，学生在高考时看似靠的是绝对成绩，即总分多少，其实靠的是相对成绩，即排名多少——学校录取人数有限制，先按名次定人数，后按成绩划录取线。专业投资人其实比的是相对业绩排名，但投资相对业绩不会爬行，只会跳跃。我们回看帕拉梅斯管理贝斯因特（Bestinver）的国内基金和国际基金20多年的历史业绩，牛市中其相对业绩一般，甚至有时还小幅落后，但在熊市中大幅领先。最突出的是在2000年到2002年网络股泡沫破裂那三年大熊市中，股市大跌40%，他却大赚49%。这是价值投资人最明显的特点之一，正如巴菲特所说，“在牛市中尽量追上市场，不要太落后；而在熊市中尽量战胜市场，努力大幅领先”。
二是投资管理规模不会爬行，只会跳跃。帕拉梅斯最初在1992年管理的国内基金规模只有300万欧元，在2002年达到1.5亿欧元，10年增长了50倍；在全球金融危机之前的三年大牛市中，他管理的基金规模又涨了30倍，最高达到65亿欧元。想想巴菲特的财富——65岁赚到100亿美元，现在快90岁了，一年能赚到150多亿美元，再想想你自己，你也是自己个人财富的投资经理，你攒到人生的第一个10万元用了多少年，而现在的你一年能赚多少钱。
三是投资管理功力增长不会爬行，只会跳跃。我们的体重是缓慢增长的，但是我们的能力是跳跃增长的——人出生一年不会走，突然一下子会走好远了；人出生一年多甚至两年也不会说话，突然一下子会说一大串了。帕拉梅斯的投资功力的增长不是一天一天渐进式的，而是长时间积累后的顿悟式和跳跃式的。
帕拉梅斯本来对投资也不懂，上的大学也不是什么名校，学的专业是大杂烩专业——经济管理，大学毕业在百货公司总部办公室打杂一年多，然后到西班牙一流商学院IESE读了两年MBA（工商管理硕士）。他于1989年毕业，不久便拿到全球四大会计师事务所之一的录取通知。他闲着没事又面试了一家投资公司，结果那家会计师事务所因为他没有及时回复而没有录取他，他只好进入投资这一行。他于1990年用心研究西班牙所有上市公司，于1991主动申请做投资经理，于1992年发行股票基金，最后成了公募基金经理。从上学开始到研究生毕业，他根本没有想过做投资，也没好好学过投资。他一下子进入这一行，三年三个台阶，从分析师到投资经理，再到基金经理，他的投资之路不是爬行，而是跳跃。
帕拉梅斯做投资25年，其投资功力不是逐日逐步增长的，而是厚积薄发、跳跃式增长的。对他来说，最重要的是三本书引发的三次顿悟。
1989年，帕拉梅斯进入投资行业工作。一开始，公司分给他的工作是做股权投资找并购项目，而他自作主张开始研究上市公司，并提供投资建议。1990年，在读到林奇的新书时，他产生了第一次顿悟，即投资要以价值投资为本。后来，他做了10年投资，国内基金涨了接近6倍。
帕拉梅斯先干了10年，也只是从投资来看投资。2000年，在读完哈耶克的《通往奴役之路》（Road to Serfdom），他开始阅读奥地利学派大师的著作，突然一下子开窍了。这是他的第二次顿悟，即经济运行之道都是以人的行为为中心的，投资也是经济的一部分。他开始从经济的角度来看投资。后来，他逐步把经济、企业、市场和投资联系在一起，形成了自己的思想框架。2000—2002年，网络股泡沫破裂，三年大熊市大跌40%，他却大赚49%。
2005年，帕拉梅斯读了乔尔•格林布拉特的《股市稳赚》（The Little Book That Beats the Market），这给他带来了第三次顿悟，即投资要以高质量企业为本，适当兼顾高质量与低估值。此后，他逐步从小公司转向大公司，从国内转向国际。他的基金熬过了全球金融危机期间的大熊市，2008年一年暴跌62%，2009年大幅反弹71%。回头来看，能够经历危机依然长期表现良好的股票，都是高质量企业的股票。从此他更加坚定地集中投资少数高质量个股。我个人觉得，帕拉梅斯有些像巴菲特——开始学习格雷厄姆，最重视的是低价格，后来逐步融合菲利普•费雪（Philip Fisher）的风格，更加重视高质量。他早期一直学的是林奇，分散投资很多高成长或者低估值的小公司，后期更多融合巴菲特的风格，开始更多集中投资高质量的大公司。
另外，帕拉梅斯前10年都在单打独斗，其投资功力只体现在个人能力上。后来，他发行了一只国际基金，同时要管国际投资，其选股范围大了很多倍。他一个人根本覆盖不过来，于是招聘了第二位基金经理，后来又招聘了第三位基金经理，其分析师队伍也在不断扩大。从此，帕拉梅斯开始带投资团队。此时他才发现，团队作战和单打独斗有很大不同。他认为，并不是找到基金经理就能合作，找到合适的基金经理并不容易，找到能长期合作的基金经理更不容易。2014年，他移居英国伦敦，想和公司协调在英国生活的同时做好西班牙的基金投资工作，但是双方没有谈拢。随后，他毅然辞职并独立创业。从单打独斗到带领投资团队，再到创业带领整个公司团队，帕拉梅斯也是十年一个大跳跃。
帕拉梅斯自贝斯因特基金（Bestinfond）成立以来一直参与其管理工作，直到2014年9月23日辞去贝斯因特首席投资长一职。图1是1993年至2014年贝斯因特基金绩效与指标详情。
帕拉梅斯辞职后，有两年的竞业禁止期，不能做投资管理。结果，从来没有想过写书的他，经朋友一劝，就写出了这本书。做投资管理的人很多，能写出投资书的人却很少，写的书受到欢迎的投资人更少。写作不会爬行，只会跳跃，这一点我深有体会。
其实，在投资行业待久了，你就会明白，投资世界不同于我们日常生活中的世界，投资只会爬行，不会跳跃。
第二部分是投资思考框架。
我觉得跟别的投资书相比，本书的投资思考框架整理得更加系统，更加实用。读书人喜欢读书，也擅长读书，容易以书为本，一切从理论出发。帕拉梅斯非常喜欢读书，但他并不是理论派（为读书而读书），而是实践派（为投资而读书）。他在做了10年投资之后，才接触到奥地利学派——以人为本，一切从实际出发，实际上就是一切以研究和分析人的行为为中心。我在读完这本书后，受到启发，逐步把经济、企业、市场三者的关系想通了，把三者与投资的关系也想通了。
为什么要长期投资，因为个人短期投资不理性——从短期来看，经济不理性，企业不理性，股价不理性，市场也不理性。在短期市场，即使你理性也没有用，因为即使你是对的，买的股票价格便宜，短期市场就是不理性，不回归价值，你也没有以更高价格卖出股票而获利的机会。但长期市场就不一样了，由个人组成的经济整体、企业整体、市场整体长期会在波动中趋于理性，最终体现为长期平均价格接近合理价值。因为价值不是一个理性的理论模型精确评估值，而是一个长期以来很多人很多次估值形成的主观价值的汇总，是个大致区间。
我们大部分人都不是理性人，投资大师也做不到完全理性，但是长期而言，专业投资人总体上可以比大多数人相对更加理性一些。专业投资人选择的投资期限比一般人长很多，这样理性在投资上就派上用场了。
简单地说，长期投资要有三个中心。
一是长期来看，经济是以企业为中心的。代表企业股权
